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10年超长期与10年期美债期货的异同

1月11日,芝商所(CME)挂牌上市了Ultra 10-Year U.S. Treasury Note futures,即美国10年超长期国债期货。据芝商所数据,截至3月13日,美国10年超长期国债期货未平仓合约超过9.8万张,在最近的10个交易日(以3月12日为截止日期)日均成交量达到5.99万张,且自3月7日起,超过90%的未平仓合约从3月16日滚动至6月16日。

从美国国债期货体系来看,美国政府主要通过按固定利率发行的固定期限长期和中期债券(如2年期、5年期、10年期和30年期)来借入资金,该固定利率由发行债券时市场的现行利率确定。严格来讲,美国长期国债为在发行时初定到期期限超过10年的债务,而美国中期国债的到期期限则处于2年至10年之间(2年期、3年期、5年、7年期和10年期)。

国债的每种基准票期(2年期、5年期、10年期和30年期等)均有相应的美国国债期货与期权合约可供交易,每种长期和中期国债期货合约均有相应的一揽子交割用债券,该一揽子交割用债券按到期期限来定义卖方在交割月份可交割给买方的债券范围。例如,5年期合约可交割成为任一剩余到期期限超过4年2个月、初定到期期限不超过5年3个月的美国政府固定票息债券。

实际上,大多数市场参与者是为平仓期货头寸或展期成为具有更长到期期限的期货合约而交易美国国债期货合约。美国国债期货按照3月、6月、9月和12月每季周期上市。

美国10年超长期国债期货和美国10年期国债期货是不同的期货合约。从合约标的来看,美国10年期国债期货对应的是1份到期面值为10万美元的美国国债,期限是剩余到期期限从交割月份第1天起至少为6.5年,但不超过10年。而美国10年超长期国债期货对应的标的同样是美国10年超长期国债期货,但是到期期限不一样,是剩余到期时间在9.5至10年之间。其他合约条款包括最小变动价位,合约月份、交割类型(实物交割)等都是一样的。

从可交割券来看,是非常充足的。芝商所允许借用一些不同的债券去交割,以满足合约中空头的需要。特别是任何剩余期限在15年以上的不可赎回国债从交割月的第一天起就具有了交割的资格,因此,通常至少有20种未到期的债券可用于交割。况且,芝商所数据显示,到期的国债期货真正执行交割的部分是极小一部分,只占未平仓合约的3.5%左右。

如何选择交割券呢,一般是选择CTD(最便宜可交割券)。芝商所长期国债期货合约要求空头(即卖方)去交割10万美元面值的任何一种符合资格的国债,然而由于长期国债的息票和到期日范围广泛,买方支付的价格取决于卖方选择交割的是何种债券。CBOT使用的规则是通过一个转换系数来调整期货价格,这个转换系数反映的是当债券的收益率为6%时,每1元债券在交易月第一天的现值。使用这个规则时,给定债券和给定交割月的转换系数是常量,它不受债券和期货合约价格变动的影响。数据显示,2016年3月,美国10年超长期国债期货可交割的合格券中CTD面值达到660亿美元。

通过对比可以发现,芝商所新增10年超长期国债期货这一品种,使得市场参与者多一个选择来对冲现券的风险敞口或者在收益率曲线上寻求更多的价差收益的机会。

责任编辑:翁建平

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