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升贴水里的“水”

升水与贴水是期货交易中的一个重要概念。最初用于大宗商品的现货市场,而后引申至期货市场。当现货价格低于期货价格,则基差(现货价格减去期货价格)为负,远期期货价格高于近期期货、现货价格,称为期货升水,也叫现货贴水。当近期期货价格、现货的价格高于远期期货价格,则基差为正,称为期货贴水,也叫现货升水。

现在升贴水的范畴变得更加广泛,既可以指商品现货与交割月份间的价格关系,也可以用来表示实物交割中替代交割物与标准交割物间的价格关系,还可以指商品不同交割地之间的价格关系。升贴水反映某种商品在一定条件下与标准物的特定价格关系,所以升贴水的变化对期货价格的影响非常大,投资者对升贴水的变化也非常敏感。

就国内的期货市场来看,升贴水可分为四类:第一,现货价格与期货价格间的升贴水;第二,替代交割物与标准交割物间的升贴水;第三,跨年度交割的升贴水;第四,不同交割地间的升贴水。

现货与期货价格间的升贴水

现货与期货价格间的升贴水,即基差升贴水,反映的是大宗商品现货与期货的价格差。这里的升贴水包含两个市场间的运输成本以及持有成本。运输成本是指现货与期货市场间空间因转换素。持有成本反映了期货与现货的时间价值因素,即不同交割月份间的持有成本。持有成本主要包含储存费用、利息、保险(放心保)费。理论上持仓成本反映在不同交割月份的期货价格上,通常远期月份期货价格高于近期月份期货价格,而近月期货价格又高于现货价格。随着交割月份的日益临近,持仓成本不断降低,升贴水逐渐减少,现货价格与期货价格最终趋于统一。

替代交割物与标准交割物间的升贴水

替代交割物与标准交割物间的升贴水可以定义为:经交易所批准的替代交割物进行交割时相对于标准交割物间的价格差,升贴水标准由交易所确定,通常的依据是替代交割物与标准交割物之间的质量差异。换句话说,交易所通常遵循替代交割物与标准交割物在现货市场上的价格关系,同时要确保标准交割物、替代交割物以及升贴水标准的科学性、严肃性和连续性。

目前,国内期货交易所在交割等级升贴水上较以往已经出现较大改观。替代交割物相对于标准交割物的升贴水标准设计较为合理、比例适当、替代交割物较明确。不过近期棉花仓单行情,以及玻璃交割的升贴水还是不尽如人意,过多的政策干预导致升贴水无法反映出商品真实的经济价格。

跨年度交割的升贴水

跨年度交割的升贴水是指交易所规定上一年度收获的某种商品用于下一年度交割时的升贴水,相对于农产品交割时升贴水较为普遍。交易所对不同商品规定的交割升贴水差异较大。对于跨年度交割的农产品,如果单从仓储费用来看,理应是对现货升水,但是由于跨年度交割时农产品质量将有所下降,在实际交割时常常采用对现货贴水的方式。总的来说,只要跨年度交割的农产品质量标准符合期货合约规定标准,就应允许进行实物交割。如果跨年度交割的农产品升贴水标准设计不合理,有可能导致不合理的期货价格出现。

交割地之间的升贴水

交割地之间的升贴水是指同一商品在不同交割地点的价格关系。期货交易所通常指定一个基准交割地,如果在其他地方交割,就要以基准交割地为标准实行升贴水。通常交割地之间的升贴水标准设计主要依据两个交割地之间的运输费用以及当地生产水平来确定。交易所目前在这个环节上做得比较好,升贴水标准制定得比较合理。近期热议的LME铝的交割时升水也可以归为此类。但是LME铝背后的升水问题更加复杂。其中,出库时间过长,导致现货短缺,是造成升水的重要原因。

升贴水里有多少“水”

事实上,由于受供求等因素的影响,现货与期货的基差变化复杂多样,就像LME铝,现货升水因素复杂多样,升贴水很难精确预估。升贴水的幅度以及背后的原因是非常值得探讨的,因为升贴水与期货价格紧密相关。例如,当现货市场需求旺盛或供应减少时,现货价格往往就会高于期货价格,从而使现货升水提高,持仓成本与运输成本基本可以忽略,有时甚至可以反过来形成负的持有成本与运输成本。即现货、近月期货价格高于远月期货价格,此时现货升水为正。

升贴水期货价格有什么影响呢?或者可不可以把升贴水作为一个指标来运用呢?答案是肯定的。升贴水是反映现货市场与期货市场价格关系的纽带,升贴水信息对发挥期货市场套期保值与价格发现的功能是非常有益的。现货市场升水较高,表明现货供应紧张,有供不应求的趋势,投资者可以预期近期的期货价格有很大可能上升。如果现货市场贴水较高,说明现货市场供应充足,需求疲软,期货价格有很大可能继续跟进下行。升贴水可能会在不同的时间段合约的任何时间发生,因为升贴水结构实际上反映的是特定时间段内的供求关系。掌握升贴水波动的规律,可以更好地帮助套期保值者利用某一商品现货与期货价格之间的关系,减少价格波动所引发的风险。

正是因为影响升贴水的因素相当复杂,升贴水随时都在波动。期货市场和现货市场的价格往往受同一因素影响,但升贴水的变化往往是不同的,不管是方向上,还是幅度上。如果很好地把握升贴水的波动规律,投资者将有利可图。不过这种交易要求巨大的初始投资额度,以及较专业的升贴水判断。

总而言之,升贴水是反映一定条件下某种商品特定的供需价格关系。如果投资者对某一特定商品的一般性升贴水水平运动方式一无所知,其决不可能就是否接受或放弃某一现货或期货价格、是否或何时以及在哪一个交割月份进行保值、何时退出期货市场等问题做出正确判断。因此,重视对升贴水的研究,完善升贴水制度,无论对投资者,还是对整个期货市场的健康发展都是有益的。

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